超预期降准25BP对债市影响几何？资金面久旱逢甘霖

财联社3月17日讯（编辑 杨一骏）央行公告，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。值得注意的是，3月15日，央行实现MLF净投放2810亿元，创2021年以来单月最多。大额续作MLF后又再度降准，超出了部分机构预期。事实上，2月以来银行间资金面并不宽裕，本次降准有利于缓解银行间较紧张的资金面，并助力宏观经济进一步修复。对于债券市场，或已隐含部分货币宽松预期。

银行间资金面并不宽裕，降准缓解资金面紧张

民生固收此前指出，在宽信用持续推进下，银行间信贷投放加速，超储有所消耗，整体流动性缺口加大，分层现象仍较为明显，再叠加地方债的持续放量，资金面仍延续承压。

图：银行间市场资金分层明显

（数据来源：民生固收，财联社整理）

2月DR007月均值升至2.11%，已略高于相应政策利率（央行7天期逆回购利率，2.0%）水平；进入3月以来，仍呈居高难下之势。1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值也已接近相应政策利率水平。

从2022年4季度的货币政策执行报告的相关表述来看，市场资金利率整体围绕政策利率波动是基调，故而央行仍需适度积极的行为来维持流动性的合理充裕，实现精准滴灌。另外，今年以来银行负债端持续承压，同业存单到期量明显高于去年同期，3月将到期2.69万亿元，面临到期高峰。民生固收认为，各方面都需要央行有着更积极的应对行为。

事实上，3月13日至3月17日当周，公开市场共有320亿元逆回购和2000亿元MLF到期，央行累计进行了4630亿元逆回购和4810亿元MLF操作，央行一周公开市场全口径净投放7120亿元。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，近期受实体经济融资需求回暖、同业存单到期量大、缴税等短期因素干扰，市场利率有所上升，资金面有所收敛。央行灵活操作加大逆回购操作力度，能够满足金融机构短期资金需求、平稳资金面。此次降准25BP将为银行提供长期限稳定负债，增强其信贷扩张能力；有助于优化银行资产负债结构，降低银行整体负债成本，为银行进一步合理让利拓展空间。

东方金诚判断，本次降准将释放稳货币信号，3月下旬资金面紧张状态有望明显缓解。这将有助于稳定市场预期，为推动经济回升提供有利的货币金融环境。另外，本次降准将为银行每年节约资金成本56至60亿，结合去年9月份以来银行启动新一轮存款利率下调过程，有望增加银行压缩LPR报价加点的动力。

对于未来的资金面，光大固收认为应更加重视 DR007 在一段时间内的走势，而不是降准与否，因为其可以较为灵敏地体现出货币政策取向的变化。另外，本次降准的实施日期特意选择在了3月27日，届时降准所释放的流动性可以充分满足市场对于跨季资金的需求，3 月末的跨季很可能是“天堂模式”。

降准利于宏观经济进一步修复，推动地产市场企稳

针对本次降准的目的，央行明确指出“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”；同时央行也强调更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。

中指研究院市场研究总监陈文静分析，从降准的影响来看，一方面，降准为市场提供了更多长期资金，增加了资金流动性，有利于降低资金成本，推动宏观经济进一步稳步恢复；另一方面，对房地产市场亦将产生利好，宏观经济持续修复有利于带动房地产市场趋稳，同时购房者、企业端的合理资金需求也有望得到更好地支持，稳定市场预期。

从房地产市场行情来看，在前期积压需求进一步释放后，3月以来，重点城市新房访盘量已有所回落，根据中指监测，3月前两周，重点50城商品住宅成交面积环比持续小幅下降，但绝对规模仍在相对高位，预计3月下半月，新房成交规模或延续下行态势，本次降准有望一定程度缓和市场成交规模的下行趋势。

东方金诚指出，本次降准在推动银行继续以较低成本向市场主体提供更多信贷支持的同时，也释放了引导经济较快回升的明确信号。这意味着在当前物价形势稳定的背景下，宏观政策的主要目标仍是推动GDP增速较快反弹。

宣布降准后债市走势分化，现券或已隐含部分宽松预期

方正固收统计了2020年以来五次央行宣布降准后10年期国债价格的走势，较为分化，无明显规律。

图：近五次宣布降准后10年期国债价格走势

（数据来源：方正固收，财联社整理）

宏观经济学家李奇霖认为，从宽货币的角度来说，降准对债券市场也不能说是利空，但由于现券已经下了不少，隐含了一些宽松预期。不过，降准后缴准压力边际下降以及银行负债缺口的缓解可以降低资金面波动，有利于信用债的配置，进一步有助于企业债发行的修复。此外，考虑到当前中小行现券配置需求仍强，同业存单的供需关系格局有望好转。

光大固收认为，降准对于债券市场情绪面的影响大体上是正面的，但对于估值面的影响是具有较大不确定性的。鉴于情绪面只会在短期内影响债券市场，因此在降准之后的短暂时间内债券收益率大概率会上行；估值面是影响债券市场中长期走势的关键因素，因此降准后债券收益率不一定会趋势性下行。