华西证券：给予长安汽车买入评级

　　长安(000625)
　　事件概述
　　公司发布2023年三季报：2023Q1-3公司总营收为1,082.1亿元，同比+26.8%；归母净利润为98.8亿元，同比+43.2%；扣非归母净利润为36.1亿元，同比-5.9%；2023Q3总营收为427.1亿元，同比+48.4%，环比+38.1%；归母净利润为22.3亿元，同比+114.0%，环比+50.2%；扣
　　138388非归母净利润21.0亿元，同比+184.0%，环比+7408.8%。
　　分析判断:
　　降本&结构改善推动Q3利润大超预期
　　自主销量上升带动，营收大幅上升。23Q3公司自主品牌销量38.6万辆，同比+27.0%，环比+4.0%；营收427.1亿元，同比+48.4%，环比+38.1%。受自主品牌销量上升及深蓝、CS、UNI等高单价产品占比提升促进，公司三季度营收环比大幅提升，单ASP达11.1万元，环比+2.74万元。展望23Q4，深蓝、启源等新型上量，叠加购旺季需求向上，预计长安自主品牌将迎来量、价均升。
　　盈利能力超预期，降本效果明显。23Q3公司毛利率18.4%，同比-2.9pct，环比+2.0pct，毛利率上升主要系降本力度加大、深蓝毛利率提升影响。23Q3公司扣非归母净利润为21.0亿元，同比+184.0%，环比+7408.8%，业绩超出我们预期，展现公司基盘的盈利韧性。展望23Q4，深蓝、启源上量，有望加速实现新能源减亏，叠加内部持续降本推动，有望驱动盈利向上。
　　销售费用率增长，研发投入略有下滑。公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/3.2%/3.7%/-0.2%，环比+0.7pct/-0.8pct/-1.5pct/+0.6pct，我们判断销售费用率增长主要系深蓝S7、启源A07新品上市营销费用增加，财务费用增加主要系汇兑及利息费用增加所致。
　　智能驾驶拐点向上估值有望重塑
　　智能化方面，公司采取合作华为+自研两种路径，阿维塔全面采用华为智驾方案，根据皆电，后续阿维塔将迭代华为ADS2.0，9月首批搭载HarmonyOS4.0与华为ADS2.0的型阿维塔12在德国慕尼黑全球首发。根据余承东在华为2023智能解决方案发布会上公布的华为ADS2.0城区商用计划，今年Q3开始，15个城市将不再依赖高精地图，到2023年底在全国范围内实现高速-城区-泊的智驾功能，智能化有望驱动购买率提升；自研方面，公司加强研发投入，成功打造SDA软件架构，首款搭载型启源CD701（定位
　　9626187/21/2019022816:59
　　数智新）预计2024年量产上市，智能化实力逐步验证，估值有望重塑。
　　海纳百川计划发布加速打开全球市场
　　海外市场持续推进，增量空间广阔。2023年9月公司自主品牌出口销量1.9万辆，同比+91.7%，环比+6.3%；1-9月出口17.4万辆，同比+24.7%，表现亮眼。公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。4月公司发布海纳百川计划，根据发布会，公司将加快产品和产能布局，到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，并将在泰国投入40亿元，布局生产基地。中长期来看，公司全球化思路清晰、步伐坚定，一方面燃油深耕海外多年，新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间，我们判断公司出口高增长仍将持续。
　　投建议
　　公司凭借“产品+价格+定位”构筑整核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑公司三季度超预期的业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入1,553/1,830/2,086亿元，维持不变，归母净利润从95.3/96.0/119.6亿调整至119.0/99.6/120.8亿元（2023年归母净利包括因控股深蓝产生的50.2亿元非经常收益），对应EPS从0.96/0.97/1.20元调整至1.20/1.00/1.22元，对应2023年10月30日15.43元/股的收盘价，PE分别为13/15/13倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　自主品牌销量不及预期；新型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

证券星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安多飞舟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利93.07亿，根据现价换算的预测PE为16.12。

最新盈利预测明细如下：